《投資者網(wǎng)》張偉

4月20日，A股“煉乳第一股”熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“熊貓乳品”，300898.SZ）發(fā)布了2022年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。年報(bào)顯示，熊貓乳品2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)4%，但凈利潤卻下滑超過30%。

此外，熊貓乳品還存在營收依賴濃縮乳制品，銷售區(qū)域集中等問題。公司上市兩年多，熊貓乳品有些問題仍未得到改善，其股價(jià)也從上市開盤價(jià)44元跌到到目前的20多元。2023年的熊貓乳品會(huì)變得更好嗎？

(資料圖片)

營收主要依靠濃縮乳制品

煉乳，又稱濃縮乳，是一種將鮮乳進(jìn)行濃縮后的乳制品，具有可長(zhǎng)期貯存的特征。受餐飲標(biāo)準(zhǔn)化、消費(fèi)升級(jí)等需求的增加，煉乳作為食品輔料已被廣泛應(yīng)用于餐飲、茶飲、冷飲、烘焙等領(lǐng)域。

據(jù)官網(wǎng)介紹，熊貓乳品成立于1996 年，公司主營業(yè)務(wù)為煉乳、奶酪、奶油等濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易，產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列調(diào)制煉乳、全脂煉乳、甜奶醬、馬蘇里拉奶酪、兒童奶酪和奶酪零食等。

2020年10月16日，熊貓乳品在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為A股“煉乳第一股”。據(jù)悉，熊貓乳品的客戶主要為食品制造企業(yè)，與香飄飄、元?dú)馍?、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、達(dá)利食品、立高食品、喜之郎、和路雪等品牌達(dá)成合作關(guān)系。

年報(bào)顯示，熊貓乳品2022年?duì)I業(yè)總收入為8.92億元，其中濃縮乳制品的銷售收入為5.96億元，占比達(dá)67%；乳品貿(mào)易的銷售收入為2.17億元，占比為24%；椰品和其他收入的占比相對(duì)較低。

熊貓乳品的主營構(gòu)成

從近幾年的主營收入構(gòu)成來看，熊貓乳品的業(yè)務(wù)仍然比較單一，營收主要依靠濃縮乳制品。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，濃縮乳制品收入在熊貓乳品主營收入中的比重分別為72%、64%和63%。

不過熊貓乳品表示，公司在奶酪和奶油領(lǐng)域均有布局，奶酪和奶油板塊正在逐步成為公司濃縮乳制品業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得注意的是，在煉乳這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，熊貓乳品面臨一定的競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)A股另一家乳制品公司三元股份（600429.SH）披露的數(shù)據(jù)，該公司濃縮乳制品的銷售收入在2021年就已達(dá)到了7.5億元。

國外品牌中，雀巢在煉乳技術(shù)、品牌等方面一直比較強(qiáng)勢(shì)，在中高端煉乳產(chǎn)品市場(chǎng)有著較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最近雀巢還宣布，將主動(dòng)拓寬產(chǎn)品領(lǐng)域，與更多精品咖啡門店合作，推出由雀巢煉奶制作的特調(diào)咖啡。此外，伊利、皇氏乳業(yè)、天潤乳業(yè)等乳企相繼推出了各自的濃縮奶品牌。

這種情況下，熊貓乳品也逐漸推出新品。據(jù)年報(bào)披露，熊貓乳品目前已上新常溫稀奶油、冷藏稀奶油、原制（再制）馬蘇里拉奶酪、奶油奶酪、奶酪棒等多系列產(chǎn)品。熊貓乳品表示，未來將持續(xù)在新產(chǎn)品、新包裝上加大研發(fā)和應(yīng)用投入。

銷售區(qū)域依然相對(duì)集中

除了主營業(yè)務(wù)單一，熊貓乳品還面臨銷售區(qū)域集中，以及盈利增長(zhǎng)乏力的壓力。年報(bào)顯示，熊貓乳品2022年?duì)I業(yè)總收入為8.92億元，較2021年的8.57億元增長(zhǎng)4.05%；歸母凈利潤為0.53億元，較2021年的0.77億元下滑超過30%。

熊貓乳品表示，2022年公司重點(diǎn)客戶城市受疫情反復(fù)影響，加之主要原料的價(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行，經(jīng)營成本較高，使得公司歸母凈利潤同比有所下降。

另一方面，熊貓乳品銷售區(qū)域集中的問題未有改善，也限制其盈利能力。從銷售區(qū)域構(gòu)成來看，熊貓乳品2022年來自華東地區(qū)的營收占比超過55%、華南地區(qū)的營收占比為16%。

這數(shù)據(jù)與之前兩年變化甚微。據(jù)年報(bào)披露，2020年、2021年，華東地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率分別為60%和55%，華南地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)率分別為15%和15%。另外從經(jīng)銷商分布看，熊貓乳品2022年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?05家，其中華東新增51家，華南新29家，其他區(qū)域合計(jì)新增25家。熊貓乳品的業(yè)務(wù)重心仍在華東、華南。

熊貓乳品此前曾表示，華東和華南市場(chǎng)一直是公司最重要的市場(chǎng)，如果華東和華南市場(chǎng)對(duì)公司煉乳產(chǎn)品的需求量下降或公司在華東和華南市場(chǎng)份額下降，或華東和華南以外市場(chǎng)的開拓效果未達(dá)預(yù)期，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。

中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，熊貓乳品的產(chǎn)品單一，客戶主要來自B端，To B的運(yùn)營模式，比較難走出地域限制，因?yàn)榇罂蛻舨⒉蝗菀组_拓，加之熊貓乳品現(xiàn)在也沒有太多C端業(yè)務(wù)，其受地域限制的特征在短時(shí)間內(nèi)很難得到解決。

有券商謹(jǐn)慎看好公司未來

公開信息顯示，熊貓乳品2020年10月16日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)格10.78元/股。上市當(dāng)天，熊貓乳品迎來高光時(shí)刻，開盤價(jià)為44.4元/股，盤中最高沖到86.78元/股，收盤報(bào)62.15元/股，上市首日漲幅476.53%，總市值達(dá)77.07億元。

不過，開局即巔峰，此后熊貓乳品的股價(jià)一路下跌，并在去年10月創(chuàng)下15.59元/股的最低價(jià)。截至4月26日，熊貓乳品收?qǐng)?bào)22.49元/股，2023年內(nèi)下跌8%，公司市值僅有28億元。

熊貓乳品上市后股價(jià)走勢(shì)

整體來看，熊貓乳品的股價(jià)自上市后便長(zhǎng)期處于下跌狀態(tài)。這與乳制品板塊近兩年低迷不振也有一定關(guān)系。騰訊自選股APP數(shù)據(jù)顯示，飲料乳品板塊在2021年初達(dá)到12404.84的歷史最高點(diǎn)后回撤較大，截至4月26日，該指數(shù)收?qǐng)?bào)7278.38點(diǎn)，較最高點(diǎn)回撤超過40%。

至于后期走勢(shì)，還是有券商表示謹(jǐn)慎看好。中信證券在其研報(bào)中提到，2022年海外大包粉、白糖、干酪等價(jià)格上漲，導(dǎo)致熊貓乳品的成本端壓力較大，盈利出現(xiàn)下降，展望2023年，隨著大包粉價(jià)格回落、餐飲酒店等渠道恢復(fù)以及公司推動(dòng)奶酪新品鋪市，熊貓乳品的基本面有望改善。

不過，中信證券還表示，考慮到國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)程相對(duì)較慢、白糖價(jià)格2023年以來上漲較多，調(diào)低熊貓乳品2023/2024 年EPS預(yù)測(cè)至0.64/0.78 元（原預(yù)測(cè)0.75/0.93 元），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23元，維持“增持”評(píng)級(jí)。（思維財(cái)經(jīng)出品）