在連續(xù)的政策呵護(hù)之下，本周上證指數(shù)再度失守3100點(diǎn)，悲觀情緒蔓延。

市場情緒跌至冰點(diǎn)以至于對來自管理層的呵護(hù)政策都視而不見，但市場的共識往往是錯誤的，行情在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中上漲，在瘋狂中滅亡，此時股市機(jī)遇大于風(fēng)險。

(資料圖)

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、地緣政治不平靜等因素給股市籠罩了一層陰影，但如果熟悉金融史就會明白，只有這樣的時代才能帶來股市的普遍低價。比如，美國20世紀(jì)70年代中期經(jīng)濟(jì)停滯與高通脹并存，利率一度高達(dá)20%，股神巴菲特將這一時期視為成熟的果實(shí)已經(jīng)低垂到地面的時代，以極低的估值大買華盛頓郵報等公司，最終收獲夢幻般的收益。

“如果你等到穿過黑暗的隧道之后、沐浴在陽光下時再買入資產(chǎn)，則必須支付溢價；如果你等到接近隧道的盡頭，已經(jīng)能看到陽光時，就已經(jīng)過了最便宜的交易時機(jī)?！闭缒嫦蛲顿Y大師約翰·鄧普頓所說的，以低價買入某項(xiàng)資產(chǎn)的最佳時機(jī)就是大多數(shù)人都在拋售它的時候。此外，沒有其他原因可以使資產(chǎn)價格跌至其內(nèi)在價值之下。

正是看透了這層關(guān)系，大師們才會在悲觀盛行之時大買出手。就A股來說，當(dāng)前估值已經(jīng)到了低位，股息率超過3%的個股有450余家，這些高股息率公司市值合計近20萬億元，它們構(gòu)筑了A股堅(jiān)實(shí)的防御底線，在分紅和回購不斷加大力度的背景下，A股整體向下空間有限。

A股的價值已經(jīng)凸顯

投資大師們在投資時避免使用直覺，而是用縝密的計算來代替情感，用理智抵御從眾的沖動。

A股當(dāng)前的估值已經(jīng)低于2008年1664點(diǎn)時的水平。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上證指數(shù)的動態(tài)市盈率為11倍，而在2008年10月28日上證指數(shù)1664點(diǎn)時的動態(tài)市盈率為13倍；當(dāng)前滬深300的動態(tài)市盈率為10.8倍，而在上證指數(shù)1664點(diǎn)時動態(tài)市盈率為12.8倍。

A股估值處于低位，當(dāng)前的股息率也充滿吸引力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，紅利指數(shù)的股息率為4.4%，該指數(shù)估值（市盈率）僅有5.3倍；上證指數(shù)的股息率為2.2%，滬深300指數(shù)的股息率為2.2%。值得關(guān)注的是，A股上市公司加大分紅和回購的力度方興未艾，這將進(jìn)一步增強(qiáng)A股的吸引力。

當(dāng)前階段，A股出現(xiàn)了一批高股息率、低估值、高凈資產(chǎn)收益率的白馬公司。巴菲特最重視的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)橥顿Y者的長期收益率會趨近上市公司的凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率超過15%的公司通常處于優(yōu)質(zhì)公司行列，而A股出現(xiàn)了諸多不僅凈資產(chǎn)收益率高于15%，而且估值低于10倍，過去7年的扣除非經(jīng)常損益的歸母利潤增速高于10%，股息率超過3%的白馬股。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股目前已經(jīng)有450家公司的股息率超過3%，這些公司的合計市值近20萬億元。從基本面角度來看，3%的股息率外加上市公司自身的成長性，使得這些公司的價值已經(jīng)具有吸引力，如果股市進(jìn)一步下跌，這些公司對資金的吸引力會將進(jìn)一步提升。

不要被負(fù)面新聞牽著鼻子走

有投資者擔(dān)憂A股有“系統(tǒng)性風(fēng)險”，但普通投資者眼中所謂的“系統(tǒng)性風(fēng)險”，在價值投資者眼里，正是黃金滿地的感覺。

有人曾問過股神段永平：“如果遇到2008年那樣的系統(tǒng)性風(fēng)險，會不會賣掉蘋果？”段永平回答說，“不懂什么叫系統(tǒng)性風(fēng)險，好公司便宜時，就應(yīng)該多買點(diǎn)，豈有賣掉之理。”

上百年的金融史告訴投資者，世界的發(fā)展并非一帆風(fēng)順的，然而唯有不確定籠罩在股市上空，股市才會出現(xiàn)便宜的好公司。

在20世紀(jì)70年代中期，美國遭遇經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹并存的局面，通貨膨脹率當(dāng)時已經(jīng)高達(dá)10%以上，利率也上升到了20世紀(jì)以來的最高點(diǎn)，這種局面一直持續(xù)到20世紀(jì)80年代初。但巴菲特就是在此時重返股市，他也生平第一次對股市進(jìn)行了預(yù)測，“現(xiàn)在正是投資的絕佳時機(jī)”。

正如傳奇基金經(jīng)理彼得林奇所說：“你也許會成為一個看資產(chǎn)負(fù)債表的高手，一個解讀市盈率的全球頂尖專家，但如果心中沒有信念，你就會被負(fù)面的頭條新聞牽著鼻子走?！?/p>

這種信念來自于相信勤勞而智慧的中國人民一定有能力克服眼前的困難，相信優(yōu)質(zhì)的好公司一定能穿越牛熊。股市的贏家都是在好公司便宜時有勇氣買入并持有，看到長遠(yuǎn)并堅(jiān)持到底。

（投資小紅書-第157期）

編輯/田野